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海莉嗤笑他：“你自己没有判断能力吗？”

“我目前没有看到任何迹象表明房地产市场存在巨大风险。”怀特说，“如果有的话，你应当告诉我，海莉，我们之间存在着近百亿规模的交易。”

“CDO。”海莉接过助理递给她的冰美式，“谢谢，liz。”

“德崇证券在1987年发行CDO这种产品的时候，一定没有想到在二十年后它会被这样频繁地使用，毕竟那家证券公司已经倒闭了。”海莉像是在谈论笑话一样谈起这件事。

德崇证券是华尔街一家“臭名昭著”的知名投行，以高收益债券（通常称为“垃圾债券”）承销著称，其老板迈克尔米尔肯也被誉为“垃圾债券之王”，在上世纪八十年代里年收入一度超过5。5亿美金，德崇证券也一度和摩根、GS并肩而立，后因涉嫌内幕交易和证券欺诈，德崇证券破产。

尽管迈克尔米尔肯虽因丑闻入狱，他创造的垃圾证券却因此传承了下来。

CDO，就是用来打包垃圾债券的工具。

从结构上来说，这种产品就像是一座精心设计的金字塔。

底层是大量质量参差不齐的债务资产——最常见的是房贷，也可能包括信用卡欠款、汽车贷款、企业债务，甚至别的CDO。它们被收集打包，形成一个庞杂的债务池，仿佛一个巨大的水库，里面装满了无数细碎的现金流。

这个债务池被切分成几层不同的“档位”，称为Tranches，在法语中意为“切片”。按照优先顺序，从上到下分别是高级（Senior）档、中级（Mezzanine）档和股权（Equity）档。

高级档风险最低，优先获得还款，因此评级通常为AAA，利息也最低；中级档次之，其风险和收益介于两者之间；而最底层的股权档则承担最多违约风险，只有在上层全部拿到应付利息后，剩余部分才归它所有。

作为优秀的结构化产品，这个产品充斥着精巧的建筑美学。完美的结构恰到好处地分摊了垃圾债务带来的风险，同时创造了高昂的收益。

即便是在华尔街，也只有最聪明的金融工程学家们能搞清楚建筑的内部构造。

“事实上，真正推动CDO广泛使用的，是你，海莉。”怀特忍不住提醒她，“你的团队一直在致力于推动复杂的结构化产品，你也一直在帮助各大银行设计债券结构。”

“噢，是吗？”海莉不以为意，“但我们清楚我们在做什么，你们呢？怀特？我知道银行现在都在试图自己发行CDO，听说瑞士银行发行了500亿，花旗发行了400亿，林奇发行了300亿，把Tranches中的结构切分得越来越复杂，你清楚这里面有什么吗？”

草坡上海风剧烈，吹起漫长的春日。

又到了纽约的夏天。

怀特的沉默也在海莉的意料之内。

投资银行高层很少有技术类出身，就像互联网企业的老板大概率不清楚自己的产品的代码究竟如何是一个道理，这对他们来说也完全是一个陌生的领域。

“我们不是在聊房地产市场？”

“是，我们在聊地产，不过那并不是问题的本质，因为如果持续这样发行CDO，所有的债务都会被捆绑在一起。”海莉说，“好了，回到你最先问我的问题，我可以为GS设计出能做空CDO的产品。”

能让她松口，可是件大难事，这份殊荣已经很少有人可以拥有。

之前巴克维尔投资公司花了八个月时间*，才请动极光去为他们设计一个风险系统。

海莉做事有点过分小心谨慎了，这不太像华尔街，极光这几年的收益增长曲线也比较缓和，并没有和许多私募以及投行一样，搭乘房地产的火箭一飞冲天。不过极光的人员流动性倒是出奇的低，是华尔街离职率最低的金融机构之一，大概是因为他们的工作压力相对hedgefund和投行要较低一些，但收入还算可观的原因。

“那真是太好了，海莉。”

“不过我有一个要求。”海莉紧接着道，“我也想买这种做空房地产的金融产品，而且我要比丹。塞西尔更低的价格。”

第132章衍生交易

不到三个月，AC投资就为GS设计出可以做空CDO的产品——CDS（信用违约掉期）。

GS答应卖给丹。塞西尔一亿元CDS，让丹感到意外的是，这家投资银行突然转变了想法，自己也想要在这个对赌市场里面分一杯羹。

过了一个月，越来越多的金融机构打电话给他，问他能不能卖掉手头的CDS。

“他们怎么像突然转了性一样，一开始不是坚定认为房地产市场没有任何问题吗？”塞西尔打电话问和自己关系好的GS高层，“发生了什么事？”

“你不知道是谁在为你做这个东西吗？”对方大声说道，“AC投资在为你设计你手中的信用违约掉期，这家公司哪怕就是推出一堆狗屎，市场也会疯抢的。”

“什么？”丹。塞西尔大为震惊，“我完全不知道，我只找过你们。”

“老兄，华尔街没有秘密，这句话我已经和你说过很多次了，更何况我们的老板和AC的老板两个人是那种关系。”

“”

“你不会以为只有你一个天才想到这些吧？拜托，丹，你又不是这里最聪明的那一个人。”

这话倒是没有什么问题，丹。塞西尔知道，他们之间还有许多怪物。

他低头，仔细看了眼这个所谓的CDS产品的合同。

它不是一种金字塔结构。

相反，它像一个十字架。